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鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游的深度分析

作者：編輯：來(lái)源：發(fā)布日期： 2021.06.16

信息摘要：

有色金屬行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端。眾多與國民經(jīng)濟中的重要行業(yè)（房地產(chǎn)、建筑、汽車(chē)、家電、電力設備等）是其下游，這使有色金屬行業(yè)的運行與整個(gè)國…

有色金屬行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端。眾多與國民經(jīng)濟中的重要行業(yè)（房地產(chǎn)、建筑、汽車(chē)、家電、電力設備等）是其下游，這使有色金屬行業(yè)的運行與整個(gè)國民經(jīng)濟息息相關(guān)，呈現出極強的周期性。

由于所擁有的特殊物理、化學(xué)屬性，有色金屬被開(kāi)采并加工為各種原材料，使用在各類(lèi)生產(chǎn)活動(dòng)中最終形成終端消費品。

有色金屬是指除鐵、鉻、錳三種金屬以外的所有金屬，其中鋁的應用范圍廣、消費屬性強，消費增速跟宏觀(guān)經(jīng)濟息息相關(guān)，無(wú)論從增長(cháng)速度，還是應用范圍拓展，都強于其他基本金屬。

在碳中和的目標下，通過(guò)對電解鋁環(huán)節能耗控制和總量控制是實(shí)現碳排放下降的重要途徑之一。限制電解鋁新產(chǎn)能投放和淘汰落后產(chǎn)能將進(jìn)一步削弱供給彈性。

中國用電側和發(fā)電側的新能源化都利于消費強度更大的鋁的增長(cháng)，疊加汽車(chē)輕量化和光伏用鋁的長(cháng)期需求，鋁行業(yè)景氣周期有望開(kāi)啟。

鋁產(chǎn)業(yè)鏈是將鋁土礦用拜耳法或燒結法轉化為氧化鋁，然后再以氧化鋁為原料，用高溫熔鹽電解工藝生產(chǎn)原鋁的過(guò)程。

電解鋁添加合金元素后，通過(guò)擠壓、延壓等形式加工成鋁型材、板帶箔，廣泛應用于房地產(chǎn)、汽車(chē)、包裝、電力等領(lǐng)域。

鋁產(chǎn)業(yè)鏈具有生產(chǎn)原料單一、生產(chǎn)工藝單一兩大特征：鋁土礦幾乎是生產(chǎn)氧化鋁的唯一原料（全球僅俄鋁Achinsk氧化鋁廠(chǎng)用霞石礦），氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁的唯一原材料；全球90%以上氧化鋁采用拜耳法即堿法生產(chǎn)，原鋁全部用熔鹽電解工藝生產(chǎn)。
鋁產(chǎn)業(yè)鏈

數據來(lái)源：開(kāi)源證券

▌ 鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游

鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游為“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁”，生產(chǎn)鋁加工的原材料。

鋁土礦

鋁是地殼中含量最高的金屬元素，美國地質(zhì)調查局數據顯示，全球鋁土礦資源儲量550-750億噸，基礎儲量300億噸，按一年開(kāi)采3.7億噸計算，至少可以開(kāi)采80年，是一種儲量豐富的礦產(chǎn)，資源限制很小。

鋁土礦分布較為集中，排在前5位的幾內亞、澳大利亞、越南、巴西、牙買(mǎi)加儲量占全球的72%。

中國鋁土礦基礎儲量?jì)H占全球3%，但鋁土礦年產(chǎn)量卻占到全球20%。從地區分布來(lái)看，我國鋁土礦主要分布在西南部的廣西、貴州地區，以及中部的河南、山西地區。

根據鋁行業(yè)咨詢(xún)機構阿拉丁估算，如果按照每年1億噸國產(chǎn)鋁土礦消耗量、礦山回采率90%、貧化率10%計算，中國鋁土礦靜態(tài)保障年限僅有8年。

氧化鋁：中國是全球最大氧化鋁生產(chǎn)國

據國際鋁業(yè)協(xié)會(huì )數據，2020年，全球氧化鋁產(chǎn)量總計1.34億噸，2019年產(chǎn)量為1.32億噸，同比增長(cháng)1.41%。

憑借著(zhù)國內的鋁土礦資源和海外礦石進(jìn)口，中國成為全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國，中國氧化鋁產(chǎn)量的全球占比從2005年13%增至2019年54%，氧化鋁產(chǎn)量從2005年約850萬(wàn)噸增至2020年的7035.3萬(wàn)噸。

氧化鋁各個(gè)成本項占比，鋁土礦占40%，燒堿占17%，能源占19%，三者合計占76%。鋁土礦占比最大，也是各個(gè)廠(chǎng)之間差異最大的成本項，鋁土礦采購成本的高低決定了氧化鋁廠(chǎng)成本的高低。

在全球氧化鋁供應過(guò)剩的情況下，山西、河南氧化鋁產(chǎn)能成為全球氧化鋁邊際成本產(chǎn)能，基本上占據了成本曲線(xiàn)末端的20%，這就要求山西、河南的氧化鋁不能滿(mǎn)產(chǎn)，一旦滿(mǎn)產(chǎn)，則全球氧化鋁陷入過(guò)剩。

電解鋁

氧化鋁、電力、碳素陽(yáng)極這三項占到電解鋁生產(chǎn)成本81%，是各家電解鋁企業(yè)成本差異的來(lái)源。

電解鋁用電可分為網(wǎng)電和自備電，鋁廠(chǎng)要想獲得低廉的電價(jià)，要么尋找網(wǎng)電價(jià)格低的地區，要么在煤炭?jì)r(jià)格低的地區建設企業(yè)自備電廠(chǎng)。因此國內電解鋁產(chǎn)能的遷移的大方向是尋找電價(jià)洼地。

最近兩年電解鋁產(chǎn)能擴張主要發(fā)生在內蒙古、云南和廣西，尤其是云南憑借0.25元/度的廉價(jià)水電，成為未來(lái)電解鋁產(chǎn)能主要增長(cháng)地。

根據上海有色網(wǎng)的數據和各公司公告，2021年/2022年中國規劃的電解鋁供應產(chǎn)能高達314.3萬(wàn)噸/290萬(wàn)噸，其中置換產(chǎn)能為107萬(wàn)噸/263萬(wàn)噸，2021/2022年實(shí)際的規劃凈增量為207.3萬(wàn)噸/17萬(wàn)噸。

以2020年末的建成產(chǎn)能4256萬(wàn)噸為基數，預計2022年將達到4480萬(wàn)噸的產(chǎn)能指標天花板。2021/2022年較大的規劃產(chǎn)能成為之前市場(chǎng)預期下供應方面的價(jià)格壓制因素。

由于指標越來(lái)越珍稀，整合指標資源，激活閑置產(chǎn)能和將受困于環(huán)境容量的指標轉移到適宜的地方成為電解鋁產(chǎn)業(yè)未來(lái)2 年的主要看點(diǎn)。

2021-2022年電解鋁規劃投產(chǎn)產(chǎn)能（單位：萬(wàn)噸）：

資料來(lái)源：上海有色網(wǎng)，中信證券

▌鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游：鋁加工

鋁產(chǎn)業(yè)鏈中游為鋁加工，將原材料鋁錠通過(guò)熔鑄、軋制、擠壓和表面處理等工藝和流程，生產(chǎn)出鋁型材、管材、棒材等擠壓材，板、帶、箔等平軋材以及鑄造材等各類(lèi)鋁材。

處于產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節的鋁加工企業(yè)，一般采用“鋁錠價(jià)格+加工費”的定價(jià)模式，從而賺取穩定的加工費用。

目前我國壓鑄行業(yè)集中度較低，大部分企業(yè)規模小。據中國鑄造協(xié)會(huì )統計，目前國內有3000多家壓鑄企業(yè)，但僅有幾十家企業(yè)產(chǎn)量在萬(wàn)噸以上，整體規模呈分散格局。

目前，掌握鋁合金成型工藝的國內廠(chǎng)商主要有廣東鴻圖、愛(ài)柯迪、文燦股份、派生科技、旭升股份、伯特利、敏實(shí)集團、拓普集團、凌云股份等。前五名企業(yè)市占率13%:

電池鋰箔在建項目較少，集中于國內幾家上市鋁企，主要包括鼎勝新材5萬(wàn)噸項目、東陽(yáng)光與UACJ合作的4萬(wàn)噸項目、云鋁股份的3.5萬(wàn)噸以及南山鋁業(yè)的1.68萬(wàn)噸。

隨著(zhù)項目逐步投產(chǎn)，全球電池箔產(chǎn)能有望由2019年的9.24萬(wàn)噸增長(cháng)至2023年的23.72萬(wàn)噸。

2019年全球鋰電鋁箔產(chǎn)能份額:
微信圖片_20210616160539

數據來(lái)源：中信證券

▌ 鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游：汽車(chē)輕量化大勢所趨

鋁材下游需求常年維持6%-7%的穩定增長(cháng)，呈現較強的抗周期屬性。

根據Mysteel統計，建筑業(yè)是我國鋁材最大的下游應用領(lǐng)域，占比達到33%。鋁材行業(yè)下游需求整體表現較為平穩，增速常年保持在6％-7％水平。

近年來(lái)，以汽車(chē)輕量化用鋁、軌交用鋁為代表的交通運輸用鋁增長(cháng)勢頭強勁，將是我國鋁材行業(yè)產(chǎn)品結構升級的主要方向。

在節能減排政策與電動(dòng)化加速的驅動(dòng)下，汽車(chē)輕量化正在加速，其中底盤(pán)輕量化為新藍海，鋁制電池盒、副車(chē)架、控制臂、轉向節等滲透率不斷提升，同時(shí)熱成型車(chē)身件也開(kāi)始大規模應用。

目前，最主流的輕量化材料為高強度鋼和鋁合金材料，2021年高強度鋼和鋁合金將占據汽車(chē)輕量化市場(chǎng)的85%以上，其中鋁合金占比近65%。

底盤(pán)方面，拓普集團是國內行業(yè)龍頭，此外還有一汽集團旗下的富奧集團，以及轉向節部分的領(lǐng)先企業(yè)伯特利；電池盒方面，凌云股份作為國內最大的汽車(chē)金屬件供應商，車(chē)身件技術(shù)國內領(lǐng)先；而華域汽車(chē)則是國內最大的零部件綜合供應商，汽車(chē)三大板塊均有涉及。

鋁合金輕量化車(chē)身零部件分類(lèi)及競爭格局：
微信圖片_20210616160603

數據來(lái)源：華域車(chē)身零件工程師技師協(xié)會(huì )，國泰君安

▌ 鋁產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)保風(fēng)險

鋁產(chǎn)業(yè)鏈最大的環(huán)保風(fēng)險是赤泥：生產(chǎn)1噸氧化鋁會(huì )產(chǎn)生1-2噸固廢赤泥，具有強堿性，目前沒(méi)有成熟的處理方案，只能堆存，國內外曾多次發(fā)生赤泥庫泄漏或垮塌事故，造成企業(yè)停產(chǎn)。

鋁還是能源屬性最強的基本金屬，生產(chǎn)1噸電解鋁需要至少4噸的標煤。與此同時(shí)，鋁具有密度小、強度高、耐腐蝕等諸多特質(zhì)，在后續應用過(guò)程中可以降低能耗；其次鋁殘值高，回收體系完善，循環(huán)利用率高。

鋁和鋼行業(yè)在某些經(jīng)濟特征方面存在相似性，下游需求依賴(lài)地產(chǎn)基建、冶煉重啟費用高、軋材集中度低、礦石依賴(lài)度高、占全球的產(chǎn)量高、資產(chǎn)負債高、有一定的出口依賴(lài)度。這其中的部分特征使得鋁和鋼鐵從投資的角度來(lái)看具有很強的相似性。

隨著(zhù)上一輪供給側改革的執行，行業(yè)粗放的、高速擴張的趨勢已經(jīng)結束。疊加中鋁集團對云鋁股份的控股，2020年國內電解鋁產(chǎn)能/產(chǎn)量CR5增長(cháng)至49.9%/51.9%。碳達峰背景下鋁供給天花板的更加穩固，相關(guān)碳排放政策可能抬升單噸成本。

無(wú)論在傳統基建領(lǐng)域還是新基建領(lǐng)域，如5G基站、大數據中心、人工智能、特高壓、新能源汽車(chē)、新能源充電樁、城際高鐵和軌道交通、以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，鋁都能得到廣泛應用，行業(yè)顯示出強勁的消費韌性。

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